变压器等电力设备在电力系统的发、输、配、用各环节大范围的应用，迅速增加的需求造成美国变压器交付周期大幅延长。据Wood Mackenzie，由于大型开发商和公用事业公司加大了变压器采购，美国电力变压器的平均交付周期从2022Q1开始持续上行，截至2023Q3已超过100周；部分对于供应商资质、定制化要求更高的大容量变压器的交付时间甚至可达到210周。
发电侧，2023年美国大型发电机组装机40.5GW，同比+27.8%，短期有明确装机计划的项目规模为165.7GW，而并网积压项目规模在1000GW以上；欧盟规划2030年风光装机达2022年的2倍，但同样面临较大体量的并网项目积压，变压器短缺构成新能源装机主要瓶颈。电网侧，欧洲计划在22年93GW跨境电网基础上，22-25年望建设23GW，25-30年再增加64GW。用电侧，海外制造业投资上行叠加数据中心放量有望持续推动中长期需求增长。
据IEA，2021年美国、欧洲、日本等发达经济体50%以上的电网基础设施已运营超过20年，部分已服役50年以上。变压器的典型设计寿命为30-40年，真实的操作中可延长至70年以上。美国用于电网传输的大型变压器上一轮密集投运期大约在20世纪50-70年代，距今约50-70年，大量现役变压器或已进入生命周期末端，催生大规模存量替换市场空间；据Brattle测算，美国老旧电网改造或可催生至2050年年均100亿美元的市场空间。
变压器的产能投资往往需要数年甚至数十年时间以实现收支平衡；当前海外主要变压器厂商正在享受高产能利用率带来的高利润率，因此其冒着质量和金融稳定的风险立即扩产的动力不足。近十年来，海外大型电力设备企业的资本性支出整体呈现下行趋势，资本性支出占当年收入的比例下滑至3%左右。由于缺少有效激发鼓励措施，叠加关键材料成本处于高位，美国本土变压器产能扩充相对有限，且普遍计划在2025年后方能投产。
2023年，我国干式变压器出口21.2亿美元，同比减少16.7%（小型为主）；油浸式变压器出口26.5亿美元，同比高增60.8%，其中中型（650kVA-10MVA）和大型（10MVA）油变出口金额分别同比增长94.6%和41.8%，主要受益于对欧洲、墨西哥等地区的出口提升。当前国内电力设备企业对欧洲和一带一路沿线国家的市场开拓情况较好，亦有部分公司对美国市场实现深入的布局；国内厂商正把握海外市场短缺机遇，加速出海。
建议关注深耕欧美变压器市场多年，具备墨西哥产能的金盘科技；绑定国内龙头，新能源升压变快速放量，筹建墨西哥产能的伊戈尔；实现分接开关国产替代，完成欧洲多数国家电网认证，积极布局东南亚市场的华明装备；海外市场渗透率提高，有望受益于欧美变压器紧缺的思源电气；海外营收占比高，渠道优势显著，有望受益于海外电表更迭周期的海兴电力。风险提示：1）海外政策变化影响国产电力设备出口；2）行业竞争加剧；3）原材料价格大大波动。
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